做空,不是洪水猛兽

时间:20-12-31 11:11 责任编辑: 来源: 点击:

今年的券商板块,从来都不缺话题。


一季度,春节开盘后,恐慌性抛售,把股市砸出一个“黄金坑”,因为有更多时间在家炒股,股市成交量暴涨,给券商贡献了不少佣金。二季度,上证一口气连破3300、3400时,传言“麦子店高盛”(中信证券,600030)要和“朝阳门巴克莱”(中信建投,601066)合并;后来,又有小道消息说要搞银行和证券混业经营,当时传出绯闻的是光大证券(601788)。三季度,国金、国联证券停牌合并成,结果富凯大厦痛打内幕狗,“金莲”证券就这么黄了。


做空,不是洪水猛兽

资本市场改革的浪潮,一波还未平息,一波又来侵袭。券商作为股、债等直接融资的急先锋和“牛市旗手”,抓住2020年的尾巴,又搞了一个大新闻。

做空,不是洪水猛兽

11月28日,中信证券为QFII客户成功开立了A股首批融资融券(以下简称“两融”)信用账户。


所谓QFII(Qualified Foreign Institutional Investor)即合格境外投资者。因为人民币尚不能完全自由兑换,所以能拿到QFII资格的,通常是有一定影响力的机构。


融资可简单理解为借钱买股票——不少投资者都听说过。融券则与之相反,是先借股票卖掉,然后等股价跌了再买回来补上,换言之,在没有做空机制的A股,融券是一种做空股票的手段。


既然QFII是见过世面的镰刀,给它们开两融账户,听起来像是为镰刀收割韭菜打开了方便之门。


果真如此吗?


实际上,在较为成熟的资本市场,做空机制不仅没有影响股市的稳步上涨,反而还挤出了股价的泡沫,惩罚了弄虚作假的公司,让市场变得更加健康——真正应该背锅的是造假的公司,而非做空机制。

做空,不是洪水猛兽

在破除了对做空的恐惧心理之后,再来看一组数据:截止三季度末,QFII持有的A股市值,虽然比去年年末增长超37%,但从绝对数量来看,刚刚突破2000亿元——这还不到贵州茅台(600519)市值的1/10。这样看来,给QFII开两融,短期内其象征意义大于实际效果。

那么,问题来了:未来的A股,究竟谁主沉浮?我们此前文章(从韭菜到“钉子户”,散户该如何抄作业? )中的观点是,在去散户化的趋势之下,专业的机构投资者,特别是财大气粗的公募基金,将掌握市场的话语权。去散户化,以后可能会这样实现:大多数散户辛辛苦苦炒一年,结果发现自己的收益率还比不上买基金——继续顽强生长的老韭菜,与其说炒股是为了赚钱,不如说是为了娱乐。可能就像马克思说的那样,在共产主义社会中,劳动只是为了实现自身价值(找个事儿做)。作为买方的基金,和作为卖方的券商,是资本市场正规军的一体两翼。那么,在去散户化、公募基金做大做强的趋势下,券商板块又会产生哪些投资机会呢?要探究这一问题,可以先来看看券商的营收结构

做空,不是洪水猛兽

目前占比前三的业务分别是:证券投资(自营盘炒股)、代理买卖证券(最传统的经纪业务)和证券承销与保荐(例如投行做IPO)。对于以上三大业务,我们认为,靠收取交易佣金的经纪业务占比将会下降,自营及投行业务收入的占比将会提升。做出这种判断所依据的投资逻辑,主要有3个方面:

1.去散户化,这不仅是因为目前在总体资金量占比不到30%的散户,贡献了80%的成交额,而且经纪是券商最没有门槛的业务;

2.注册制,扩大直接融资比例,将增加对投行业务的需求;

3.结构性行情,以茅台为代表的大票不仅适合大资金起舞,而且强者恒强的市场风格已被反复验证。

市场此前曾总结出了这样一条经验:券商的行情,和指数的涨跌是一荣俱荣、一损俱损,在预期的作用下,券商成为牛市上半场领涨的板块,因此被称为“牛市旗手”。另外,因为之前,各家券商(尤其是中小券商)营收主要靠经纪业务,同质化的情况明显,所以会在券商板块中出现普涨。

做空,不是洪水猛兽

但是现在,牛市旗手的投资逻辑变了,以后普涨不太可能了,而是强者恒强,更有上涨潜力的是头部券商。这种情况也不奇怪,作为A股“三傻”之一的银行(另外两个是地产和保险),不也产生了招商银行(600036)这样的慢牛嘛!无论是轻资产的投行业务,还是重资产的自营炒股,未来都是头部券商压倒尾部券商:

投行业务要想多做项目,不仅需要牌子响,而且还要人才多,在队伍建设上,头部券商平均薪酬可以是尾部券商的3倍,更能留住人才;自营炒股的收益,离不开资金杠杆的放大,要论资金优势,毫无疑问是头部券商占优,较高的杠杆率俨然已经成了头部券商的标配。

除此之外,剑走偏锋的互联网券商,因其差异化的经营策略,也是可以考虑的方向。最后来看一下盘面。临近收官,多空对比势均力敌。大概是寒潮袭来,新能源车被冻的疯狂掉电,赣锋锂业(002460)华友钴业(603799)等龙头被按在了跌停板上。其实也不必大惊小怪,涨的多了出现回调属于正常情况。研究基本面的投资者,买入和卖出的决策依据,都应该是基本面的变化。罗马不是一天建成的,基本面的反转也不是一天内就能突变的。如果想在趋势的浪潮里精确地抄底逃顶——有这个想法,大概就已经输了。

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