小乐比全集大参林(603233):业绩增长超预期 华东和华中坪效提升明显 整合见成效

时间:19-11-28 11:37 责任编辑: 来源: 点击:

事件:公司公布2019 年1 季报,1 季度实现收入25.78 亿元(+26.77%),实现归母净利润1.84 亿元(+25.20%),扣非为1.77 亿元(+27.58%)。

    业绩增长超预期,华东和华中坪效提升明显,整合见成效。1 季度实现收入25.78 亿元(+26.77%),实现归母净利润1.84 亿元(+25.20%),扣非为1.77 亿元(+27.58%),业绩增长超预期。1 季度毛利率为39.6%,同比下降0.91pp,销售费用率为25.2%,同比下降0.6pp,管理费用4.11%,同比下降0.07pp。毛利率下降预计与新拓展门店比例增加有关。从坪效数据来看,华南、华中、华东区域月均坪效数据分别为2669.84 元/平方米,1886.09 元/平方米,1792.05 元/平方米,较之去年同期,提升-98.09 元/平方米、109.58 元/平方米、218.1 元/平方米。预计华南因为新拓展门店比例提高导致坪效下降,华东和华中坪效提升明显,整合见成效。

    门店扩张情况。截至报告期末,公司共拥有门店4009 家,直营门店3996 家,加盟店13 家。1 季度新增门店155 家(新开店104 家,收购门店51 家),闭店26 家,净增门店129 家。1 季度公司发生了6 起同行业的并购投资业务,新并购3 起,上年度并购交割3 起,共交割57家门店,其中48 家在广东区域,8 家在河南区域。结合季报显示的各区域门店新增情况,华南区域新增门店较多(128 家),其次为华中区域(21 家)。从拓展策略上,公司继续在夯实广东广西的区域优势,进一步拓宽、下沉广东、广西的开拓层级,同时加快在华中和华东区域拓展。

    投资建议: 6 个月目标价56.7 元,给予“买入-A”评级,我们预计2019-2021 年净利润分别为6.49 亿、7.78 亿、9.39 亿元,同比增速分别为22.0%、20.0%、20.6%,2019-2020 EPS 分别为1.62 元、1.95 元、2.35元,对应当前股价19/20 分别为29 倍、24 倍和20 倍PE,6 个月目标价为56.7 元,相当于2019 年35x 的动态市盈率。

    风险提示: 并购整合不及预期风险,外延拓展不及预期风险,业绩不确定风险。

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